文 | 市值不雅察，作家 | 小李飞刀Kaiyun体育下载，剪辑 | 小市妹
2025 年 1 月 1 日，蜜雪冰城再次向港交所递交上市请求书，并于 7 日得到中国证监会备案，拟刊行不超越 7305.88 万股。这是继 A 股上市失败以及在 2024 年赴港上市招股书失效后第三次尝试。
不外，IPO 并非全能药，成本商场早已不看好茶饮成本故事了。
供应链生意经
蜜雪冰城主打饮品包括茶饮、果汁、冰淇淋等，因" 6 元单价"亲民席卷寰宇商场。截止 2024 年 9 月 30 日，公司领有门店总额依然冲破 4.5 万家，成为中国第一、世界第二的现制饮品企业。
2024 年前三季度，公司营收 186.6 亿元，同比增长 21%，净利润为 34.86 亿元，同比增长 45.2%，该利润限制是中国茶饮行业第一。市占率名纪律 2-4 名的古茗、茶百说念、沪上大姨同期利润分袂为 11.06 亿元、2.37 亿元（上半年）、1.68 亿元（上半年）。
不外，从生意内容上看，蜜雪冰城收入大头并不是靠开店赚 C 端奢华者的钱，而是赚 B 端供应链的钱，主要包括向加盟商提供原材料（糖、奶、茶、咖、果、粮、料等家具及包材）、开导（雪柜、冰淇淋机、制冰机及咖啡机）以及加盟处事费。
2024 年前三季度，蜜雪冰城原材料商品、开导销售、加盟处事费分袂为 175.96 亿元、6.21 亿元、4.43 亿元，分袂占总营收比例的 94.3%、3.3%、2.4%。
另据光大证券统计，蜜雪冰城省会、地级市、县级市加盟费每年为 1.1 万元、0.9 万元、0.7 万元，低于茶百说念的 3 万元 / 年、喜茶 5 万元 /3 年。不行否定的是，加盟门槛低是蜜雪冰城门店快速增多的伏击要素之一。
不外，蜜雪冰城的供应链生意形状也存在不小缺欠。一方面，原材料波及多个农家具，价钱波动常常较大，且难以有用通过加价来漂流成本压力，盈利身手无法捏续上行。因为卑鄙卖给的是 B 端加盟商，此后者因饮品单价本人饱和低，利润浅陋。
全天候科技媒体曾援用行业东说念主士称，加盟蜜雪冰城，只好 30% 的门店还有赢利的可能，50% 仅能保管相差均衡，而剩下的就只可关店了。
另一方面，蜜雪冰城以及宽阔竞争敌手快速彭胀门店，曩昔主要城市门店区域密度料将更大，着实不行幸免地出现奢华者分流。加盟商单店原材料需求大约趋于下滑，蜜雪冰城业务基本上主要靠扩大门店数目来保捏增长。但这一形状是有天花板上限的。
随便彭胀将遇天花板
蜜雪冰城一说念走来，发展经由主要分为三个阶段，包括首创东说念主买卖摸索、供应链体系树立、门店连忙彭胀。
2007 年，公司首创东说念目标洪超的亲戚好友纷繁采选加盟，开启蜜雪冰城的彭胀之路。一直到 2014 年，蜜雪冰城门店数才冲破 1000 家。在此时间，开店速率较为缓慢，主要兼有"直营 + 加盟"两种运营形状。
2012-2018 年时间，蜜雪冰城运行自建供应链，在采购、坐褥、仓储、物流等方面下足功夫，为后续连忙彭胀奠定了基础。
2018 年之后，公司深耕下千里商场，文告放开州里商场加盟，且得到万店投资、好意思团旗下的龙珠成本、高瓴和中信的的纠合投资，门店数目开启大彭胀。到 2021 年，总额冲破 2 万家，到 2024 年 9 月末依然冲破 4.5 万家。
▲中国内地商场门店数偏激占比，开端：招股书
那么，曩昔国内商场还能承载若干家蜜雪冰城？
东北证券早在 2022 年作念过一笔测算：按照它那时开店密度最大的郑州地区开店水平估算，相配于每十万东说念主门铺保有量为 6 家。那么对应到寰宇，蜜雪冰城的门店上限在 6 万 -8 万家之间。
诚然，这仅仅基于最大密度测算的表面值——公司总部在郑州，品牌影响力刚硬于其他竞争敌手，密度相较于寰宇其他区域常常要高不少。而且，从 2023 年运行于今，寰宇多数龙头茶饮品牌均在加快彭胀。
抑止 2024 年 8 月 5 日，寰宇茶饮门店总额为 431753 家，近一年新开门店数超 16.7 万家，净增长 3.5 万家。按照中国东说念主口 14 亿东说念主规划，平均每 3000 东说念主就有一家茶饮店。
可见，中国现有茶饮门店密度饱和大，基本大概知足奢华者现制饮品需求，莫得无数空缺商场可供浸透了。
诚然，关于蜜雪冰城这类头部茶饮品牌而言，不错加快出海寻求增长。
东南亚是国内茶饮品牌出海的伏击战场，因为这些所在本人就领有较为悠久的茶饮历史，加之长年均温超越 30 度，利于茶饮品牌的推广与落地。
2018 年，蜜雪冰城率先打入泰国商场，2020 年间隔彭胀印尼商场，2022 年贵重韩国、泰国、老挝、新加坡等商场，2023 年切入日本、澳大利亚商场。
截止 2024 年 9 月末，蜜雪冰城在国际商场一共约 4800 家门店。其中，印尼 2667 家、越南 1304 家、马来西亚 337 家、泰国 272 家，其余国度均不及 100 家，体量较小。
但是，蜜雪冰城 4000 多家国际门店着实布满了东南亚国度各大中小城市，加之国内竞争敌手不异间离隔拓该商场，供给迟缓呈现饱和之势。
据《深圳商报》征引越南华文网报说念指出，一位蜜雪冰城的越南加盟商称，在起始的讨论中，品牌方代表露意加盟店之间会相距 1-2 公里，2022 年新签协议期，这个距离依然镌汰到 200 米。
除东南亚、日韩商场外，消费事更强的西洋国度茶饮商场限制相配之小。其中，欧洲 2023 年现制饮品商场仅 5 亿元，北好意思商场要大一些，也仅 14 亿好意思元。
这跟奢华民风与文化密切关系。在西洋，咖啡、汽水等饮品奢华金额与奢华频次远高于现制茶饮，而在中国以及东南亚地区，则偶合相悖。
在国际茶饮商场限制相对有限的大布景下，蜜雪冰城在国际思要终了大限制爆发，挑战也不小。
加之国际商场单个国度商场容量相配有限，不妥当树立原土工场，原材料供应需要在国内成齐、海南两地中转输送，难以终了国内限制化上风，难以大幅诽谤供应链成本，彭胀空间与速率、事迹发达不行成功类比国内商场。
总之，从大趋势上看，蜜雪冰城门店随便彭胀的势头在曩昔几年慢下来概率较大，天花板并不算高。
难讲茶饮成本新故事
其实，在蜜雪冰城本轮冲刺上市之前，成本商场曾对 3000 多亿的茶饮商场抱有很高期待。
比如，2024 年 4 月，茶百说念刊行市值高达 250 亿港元，上市首日却暴跌 27%，此后一说念下行走低，到 9 月一度不及 60 亿港元，其后随同大市回暖才有所反弹。
事迹基本面上，在上市之前，茶百说念营收、利润均保捏双位数及以上高增长，但上市后事迹运行变脸—— 2024 年上半年，营收同比下滑超 9%，净利润同比下滑近 60%。
可见，二级商场用脚投票，不太看好茶饮成本故事。究其深脉络原因，茶饮业策画门槛太低，导致商场竞争过于浓烈，价钱战更是络续连接。
据企查查数据领略，中国现有茶饮关系企业 37.89 万家。其中，在 2014-2020 年，企业注册数目增速基本保管在 20%-50% 的区间内，至 2020 年全年注册 10.99 万家，达近 10 年注册量峰值。
从以上维度也不错看出，茶饮策画基本不存在策画与技能壁垒，越来越多玩家涌入该赛说念，商场样貌发生了恶化。
加之奢华分级冲击，中国茶饮业在最近几年迎来了捏续的价钱战。高端定位的茶饮品牌大降价，下千里与中端定位茶饮品牌竞争，而蓝本定位中端的品牌，不异跟随大降价往低端竞争。因此，中低端边界茶饮竞争愈发浓烈。
▲ 2021-2024 年主要茶饮品牌客单价变化，开端：天风国际
据华安证券研报数据领略，2020-2023 年，新茶饮品牌 10 元以下奢华占比从 7% 高潮至 30%，20 元以上占比则从 33% 着落至 4%。
如斯大环境，对蜜雪冰城不异不利。一方面，茶饮低端细分边界涌入更多竞争敌手，曩昔东说念主流、客流、门店彭胀等方面或大或小会产生一些负面影响。另一方面，即便蜜雪冰城曩昔生效上市了，基于面前恶化的行业竞争样貌，恐难以给到很高的估值水平。
总之，无论是依然上市的茶百说念，如故正在冲刺上市的蜜雪冰城，或许再难讲出让成本商场十足礼服的故事。因为事迹最大增长引擎无非等于加快开店Kaiyun体育下载，但商场容量显着是有天花板的。